【2025年IPO振り返り】公募価格への「里帰り率」は60%！ミラティブ（472A）の公募割れは買いか？検証

「IPOは、公募で当選しなければ終わり」
もしあなたがそう思っているなら、相場に転がっている大きな「歪み」を見逃しているかもしれません。

2025年のIPO市場を振り返ると、
公募割れという厳しいスタートを強いられた銘柄は 10社 にのぼりました。

多くの投資家は、公募価格を割った瞬間に
「不人気株」というレッテルを貼り、視界から外してしまいます。

しかし私は、そこに一つの独自の経験則――
「公募価格への里帰りアノマリー」を見出しています。

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驚くべきことに、2025年の公募割れ銘柄のうち、
約6割が一度は公募価格まで株価を戻しているのです。

つまり、
絶望の淵で投げられた株を拾う行為は、
統計的に「期待値の高い勝負」になり得るということです。

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一方で、
いまだ浮上のきっかけを掴めず、
深い闇を漂い続けている 「遭難銘柄」 が存在するのも事実です。

その代表格が、
今まさに市場の注目（と不安）を集めている
ミラティブ（472A） です。

公募価格から約20%売り込まれている現在の株価は、
果たして絶好の買い場なのか。
それとも、私が「1分でわかるIPOシリーズ」で警告してきた
地雷を踏み抜く「終わりの始まり」なのか。

今回は、
2025年の公募割れ全10銘柄の検証データをもとに、
ミラティブ（472A）が再び「里」へ帰れる確率を冷徹に分析します。

①【独自考察：里帰りアノマリーとは何か】

ここでは、
私が投資判断の軸としている 「自己流のアノマリー」 について触れておきます。

私が注目しているのは、
IPOで公募割れスタートとなり、
その後一度も公募価格を上回っていない銘柄です。

経験上、こうした銘柄でも、
「1年以内」という時間軸で見れば、
かなりの確率で一度は公募価格を奪還する
――私はそう考えています。

もちろん、これはあくまで 「自分流」の経験則 に過ぎません。
しかし、市場に生じた歪みが修正される力は、
意外なほど強力です。

ただし、忘れてはならない注意点もあります。

「1年以上経過しても、公募価格を超えられない銘柄」
が、確実に存在するという事実です。

つまり、この戦略の成否を分けるのは、
「時間軸」と「銘柄選別」。

この2つを誤った瞬間、
里帰りアノマリーは 一切機能しなくなります。

② データが語る「里帰りアノマリー」の正体

まずは、
2025年に公募割れスタートとなったIPO銘柄の一覧を見てください。

※「里帰り」＝一度でも公募価格を上回った銘柄

銘柄名（コード）	ステータス	備考・「1分シリーズ」の視点
ギミック (475A)	里帰り成功	奪還済み
パワーエックス (485A)	里帰り成功	奪還済み
インフキュリオン (438A)	里帰り成功	奪還済み
サイプレス・H (428A)	里帰り成功	奪還済み
プリモグローバル (367A)	里帰り成功	奪還済み
IACEトラベル (343A)	里帰り成功	奪還済み
ミラティブ (472A)	遭難中	VC比率が極めて高い
NSグループ (471A)	遭難中	大型案件・需給の重さ
オーバーラップ (414A)	遭難中	大型案件・吸収金額過大
メディックス (331A)	遭難中	業績懸念

ここで、
2025年のIPO市場全体を 少し引いた視点 で見てみましょう。

2025年に上場を果たした企業は、
約65銘柄（※概算）。

そのうち、
スタート地点でつまずき
「公募割れ」という厳しい門出となったのが 10銘柄 でした。

一般的には、
これらの銘柄は「不人気IPO」として敬遠されがちです。

しかし、
その後の値動きを追っていくと、
非常に興味深い 「相場の歪み」 が浮かび上がってきます。

【検証】2025年 公募割れ銘柄のその後

• 公募割れ総数： 10銘柄
• 公募価格を奪還（里帰り）：6銘柄
• いまだ「遭難中」の銘柄（公募割れ状態）： 4銘柄

このデータが示す
「里帰り率」は、約60%。

つまり――

公募価格を割って絶望視された銘柄でも、
適切なタイミングで拾えば、
3銘柄のうち2銘柄は「里」に帰ってくる
という計算になります。

里帰りを果たした「勝ち組」の共通点

公募価格の奪還に成功した6銘柄には、
いくつかの共通点が見られました。

• 上場直後の 需給の乱れ が一巡している
• 本来の 事業内容 が再評価されている
• 発行株数が比較的少なく、需給が軽い

短期的な「売り」に飲み込まれただけで、
企業としての本質的な実力を備えていれば、
市場は時間をかけて
その価値を 公募価格まで引き戻す のです。

依然として戻れない「4つの遭難銘柄」

しかし、
楽観は禁物です。

残る 4銘柄 は、
上場から一定の時間が経過しているにもかかわらず、
公募価格が 遥か彼方の高い壁 となっています。

この
「里帰りできない40%」 にこそ、
私たちが 絶対に避けるべきIPO投資の真の闇 が隠されています。

③ 深掘り：それでも里帰りできない「遭難4人衆」の正体

表が示した事実は、残酷です。

2025年の公募割れ銘柄 10社 のうち、
6社は「里帰り」 を果たしました。

その一方で、
残る 4社 は、
いまだ出口の見えないトンネルを彷徨っています。

ここからは、
なぜ彼らが 「戻れない40％」 に入ってしまったのか。

その 「遭難の理由」 を、
一社ずつ解剖していきます。

1. ミラティブ（472A）

VCという「重力」に抗えるか

原因：VC（ベンチャーキャピタル）過多

上場からまだ 1か月。
しかし株価の上値には、
常に 「VCの売り」 が蓋をしています。

たとえ、
60％の銘柄が里帰りしている
というアノマリーの追い風があったとしても、
この VCの重力 は、それを簡単には許しません。

「いつ売られるかわからない」

この恐怖が、
新規の買いを躊躇させているのです。

2. NSグループ（471A）

巨大すぎた「期待」の反動

原因：吸収金額の大きさ・需給の重さ（第5弾）

2025年IPOの中でも、
屈指の 大型案件 でした。

しかし、公募割れしたことで、
市場には 「巨大なしこり」 が残りました。

里帰りするには、
莫大な 買いエネルギー が必要です。

ですが、
現在の市場に、そのパワーはありません。

船体が重すぎると、
一度波に飲まれた後、
浮き上がるのは極めて困難――
その典型例です。

3. オーバーラップ（414A）

出口の見えない「大型コンテンツのジレンマ」

原因：大型案件・需給のアンバランス（第5弾）

NSグループと同様、
吸収金額が大きすぎました。

加えて、
アニメ・出版といった
ヒット作依存の業態 であることも、
再評価を難しくしています。

公募割れ後の市場には、
慎重な空気が漂っています。

「大型の罠」は、
人気コンテンツをもってしても、
簡単には克服できない――
それが、この銘柄の現実です。

4. メディックス（331A）

破綻した「航海計画」

原因：業績への不信感（第4弾）

アノマリーは、
あくまで 「需給」 の話です。

しかし、
メディックスの場合は違います。

「業績」 という
船底に穴が空いている状態なのです。

投資家が、
「この会社、本当に大丈夫か？」
と疑っている間は、
里（公募価格）へ帰るための
エンジンは、決して掛かりません。

④ 個別検証：ミラティブは「里」に帰れるのか？

現在、公募価格（860円）から約20%以上売り込まれているミラティブ。
しかし私は、この銘柄が「遭難4人衆」から抜け出し、里帰りを果たすための“強力な切札”を隠し持っていると見ています。

※2026年1月16日現在の株価686円

1. 理論を凌駕する「黒字転換」という劇薬

私が「1分シリーズ」で繰り返し述べてきた通り、VC過多の銘柄は需給が最悪です。
しかし、それを唯一無効化できる要素があります。

それが、
「圧倒的な業績改善」＝黒字転換です。

ミラティブの2025年12月期通期予想は、

• 営業利益
• 経常利益
• 最終利益

すべてで黒字転換を見込んでいます。

2024年12月期の赤字から一転し、
同社はついに「稼ぐフェーズ」へ突入しようとしているのです。

2. 「稼ぎ方」の質が変わった

注目すべきは、単なる売上増ではありません。

ポイントは以下の2点です。

① 徹底したコスト圧縮
無駄を削ぎ落とし、筋肉質な経営体質へ脱皮。
この「利益率の向上を伴う黒字化」は、一過性の材料ではなく、
企業価値のベースラインを一段押し上げる変化です。

② 決済手数料の劇的改善

• 利益率の低い「アプリ内決済」
  →
• 利益率の高い「Web決済」へシフト

これは構造的な改善であり、利益が残りやすいビジネスモデルへの転換を意味します。

3. 運命の「2026年2月13日」

カレンダーに印をつけておいてください。

2026年2月13日
ミラティブの決算発表予定日です。

ここで、

• 計画通りの黒字化
• 進捗の確実性

が証明されれば、

「VCの売り圧力」という重力
＜
「黒字化した成長企業」を買い戻すエネルギー

この力関係が逆転する瞬間が訪れます。
こここそが、里帰りアノマリーが発動する最大のトリガー（引き金）です。

4. 【警告】決算が期待を裏切った時の「デス・スパイラル」

ただし、投資に「絶対」はありません。

もし2月13日の決算で、

• 黒字化が未達
• 進捗に明確な陰り

が見えた場合、ミラティブは
「里帰り」どころか「底なしの遭難」へ突き落とされます。

想定される最悪の連鎖は以下です。

① 期待の剥落
「黒字化」という唯一の希望が消え、
失望売りが一気に加速。

② 第2の時限爆弾：ロックアップ解除
上場から180日経過後、
VC（ベンチャーキャピタル）のロックアップ解除が控えています。

業績が伴わない状態での解除は、
VCによる“投げ売り”の引き金になりかねません。

「決算期待での買い」が
「VCの出口戦略」に利用される――

これこそが、ミラティブが辿る可能性のある、
もう一つの最悪シナリオです。

⑤ 【結論】ミラティブの公募割れは「買い」か？

結論：私の答えは「条件付きのYES」です。

「公募マイナス20%」という圧倒的アドバンテージ

私はミラティブの「里帰り」を信じています。
ただし、それは「公募価格で保有している人と同じリスクを背負う」という意味ではありません。

現在のミラティブ株価は、
公募価格から20%以上ディスカウントされた水準にあります。

ここで、立場の違いを整理します。

• 公募当選者の含み損：▲20%
• 今仕込む投資家の含み損：0%（ここがスタート地点）

この「20%の差」こそが、
私にとっての最大のアドバンテージです。

里帰り時のリターン構造

仮に株価が公募価格まで回復した場合、

• 公募当選者：ようやくトントン
• 今ここで仕込んだ投資家：＋25%以上のリターン

これは単なる感覚ではなく、
数式で説明できる事実です。

1 ÷ 0.8 ＝ 1.25（＋25%）

「悲劇」は、立場が変われば「優位性」になる

「公募割れ」という事実は、
公募当選者にとっては紛れもない悲劇です。

しかし、後出しジャンケンで参戦する我々にとっては違います。

それは、
「期待値が引き上げられた状態での、有利なエントリー」
に他なりません。

だからこそ私は、
ミラティブの公募割れを――
条件付きで「買い」と判断するのです。

まとめ：自分流アノマリー・公募割れ銘柄との向き合い方

この記事で一番伝えたかったことは、
「ミラティブが上がるかどうか」ではありません。

私が注目しているのは、

• 公募割れで上場し
• その後、一度も公募価格を超えていない銘柄

という、市場から完全に見放されやすいゾーンです。

経験上、こうした銘柄の中には、
時間の経過とともに需給の歪みが修正され、
一度は公募価格へ“里帰り”するものが、想像以上に多いと感じています。

今回は、その代表例として
ミラティブに焦点を当てて検証したに過ぎません。

私はこの「自分流アノマリー」を信じているため、
短期の値動きに一喜一憂するつもりはありません。

保有期間は、原則1年。

その間に、
市場がこの銘柄をどう再評価するのか。
それを、静かに見届けるだけです。

公募割れは「失敗」ではなく、
時間と視点を変えれば、戦略になり得る。

この記事が、
公募割れ銘柄を見る目を少しだけ変える
きっかけになれば幸いです。